欧洲央行行长：美元主导地位正在变得不确定

5月26日，离岸人民币一度对美元升破7.17，最低(zuìdī)至7.16，截至同日19:00报(bào)7.1782。今年以来亚洲货币和(hé)欧元多数对美元升值5%~10%，而人民币从(cóng)年初到5月初的涨幅不到2%，近期随着关税战的缓和，人民币的补涨势头引发关注。 近期，高盛将12个月美元/人民币的目标价调整至7.0，本周该美资投行又发布题为“人民币的复兴(fùxīng)”的研报(yánbào)，其中提及，这意味着(yìwèizhe)未来12个月人民币将有3%的外汇收益。从(cóng)经验上看，当人民币（对美元和一篮子(lánzi)货币）升值时，中国股市往往表现良好(liánghǎo)，这与大多数亚洲新兴市场的交易模式一致。从行业来看，当人民币升值时，可选消费、房地产和多元金融（券商）板块通常(tōngcháng)表现优异，而防御性板块则表现相反。 人民币中间价在(zài)5月13日罕见下破7.2是这轮升值预期的催化因素(yīnsù)。不过，更多接受记者采访的机构和企业仍认为需警惕(jǐngtì)，尤其是贸易谈判仍存在不确定性，且中国央行仍或以稳为主。例如，摩根大通(dàtōng)中国首席经济学家和大中华区经济研究主管朱海斌近期对记者称，未来(wèilái)6~12个月，预计人民币对美元汇率在7.2~7.3之间，但具体仍需要看今年的出口情况和出口商(chūkǒushāng)结汇意愿。 华尔街聚焦(jùjiāo)“人民币升值”主题 关税大战并未在今年推动美元升值，相反美元资产遭到抛售，关税或冲击美国通胀、加剧(jiājù)债务负担，同时也在侵蚀各界对美元信用(xìnyòng)的信心(xìnxīn)。与此同时，德国罕见开始转向财政扩张，推动欧元对美元一度攀升10%，日元也在日本央行(rìběnyāngháng)加息(jiāxī)预期下升值，这也导致美元指数今年累计下跌近10%。 与2018年(nián)3月至2020年1月的中美贸易战1.0不同，当时人民币对美元汇率从6.26的低点升至7.18的高点（即贬值13%），而(ér)自 “对等关税”实施以来，人民币对美元汇率已升值1%。然而(ránér)，人民币的涨势普遍落后于欧元和一众亚洲(yàzhōu)货币。 不过，近期华尔街的唱多力量也开始渐强。例如，高盛预计(yùjì)未来3个月(yuè)、6个月和(hé)(hé)12个月的汇率将从之前的7.3、7.35和7.35分别调整至7.2、7.1和7。这意味着未来12个月人民币汇率将上涨3%。该机构最新认为，汇率升值将有望利多相关股票。 高盛首席中国股票策略师刘劲津在26日发给(fāgěi)记者的邮件中提及，人民币(rénmínbì)(rénmínbì)升值可能(kěnéng)通过会计、基本面、风险溢价和投资组合流动渠道使中国股市受益。高盛估计，在其他条件相同的情况下，人民币对美元每升值1%，中国股市可能上涨3%，包括汇兑收益。 具体而言，在境外上市的中国股票(gǔpiào)的收益和账面价值，在人民币升值(shēngzhí)时应(yīng)会上升，从而产生汇兑收益和更具吸引力的股票估值；拥有美元多头债务（或(huò)受美元成本影响）或美元资产空头头寸的中国公司，在美元走弱时应会看到外汇交易收益；外汇升值通常反映并伴随中国经济相对(duì)于贸易伙伴的周期性基本面相对较强，这对增长和股票回报预期有利；此外，适度(shìdù)的人民币升值应有助于缓解对资本外流的担忧。 从行业来看，当人民币升值时，可选消费、房地产和多元(duōyuán)金融（券商）板块通常表现优异，而防御性板块则表现相反。“人民币潜在的汇率弹性支持我们对中国股市的增持立场，对国内人民币计价资产的主题偏好，企业盈利前景的适度(shìdù)改善，外国资金对中国股市的流入增强，但未来几个月南下(nánxià)资金的净买入步伐(bùfá)可能(kěnéng)放缓。”刘劲津称。 在此基础上，高盛对于(duìyú)人民币升值背景下可能表现(biǎoxiàn)优异的(de)港股或中(zhōng)概股公司的筛选标准主要是——总市值大于20亿美元(měiyuán)，日均成交额大于500万美元，属于对美元进口成本敏感的行业（如航空、石化、建筑(jiànzhù)、食品、旅游等(děng)），或美元债务或股本比率大于20%，同时海外收入占比小于30%等。该机构筛选出的部分公司包括：万国数据、东方雨虹、亚朵、株洲旗滨、金隅(jīnyú)集团、中国国际航空、神农集团、杉杉股份、中创新航、伟星新材、天齐锂业、紫金矿业、赣锋锂业、金茂等。 相反，可能因为(yīnwèi)人民币(rénmínbì)升值而受损的公司特点则是，海外收入占比(bǐ)超过(chāoguò)30%，美元债务占比低（总债务中美元债务占比小于5%，且净资产中美元债务占比小于5%），在2024年人民币贬值期间无汇兑损失与汇率变化的收益相关性强。相关公司包括：美的(měide)、联想、中海油、中远海能、TCL等。 升值可持续性(kěchíxùxìng)仍待观望 不过，升值的可持续性仍待(réngdài)观望，未来关税(guānshuì)、贸易谈判、宏观经济形势的不确定性仍高，且出口商的行为仍难以预测。 这一波(zhèyībō)升值预期始于(shǐyú)5月(yuè)12日中美经贸会谈取得超预期进展后。在5月13日，中国央行自4月初以来首次将人民币中间价设在7.2以下(yǐxià)，报7.1991，较前日(qiánrì)调强75点，随后各界对人民币对美元升值的预期开始进一步强化。此前7.2的水平被牢牢守住，这被市场(shìchǎng)认为是一种信号，即允许人民币对美元适度贬值以对冲关税压力。 5月26日，人民币对美元官方中间价来到了7.1903。尽管中间价开始下行（人民币走强），但央行并未显现出进一步推动人民币升值的(de)迹象(jìxiàng)。例如(lìrú)，根据华创证券，当日的逆周期因子影子变量-132点，较一季度接近-1000点的调节幅度(fúdù)大幅(dàfú)收窄，也小于5月以来超-200点的幅度。 多位中资、外资行交易员对记者表示(biǎoshì)，即使5月(yuè)13日时(rìshí)中间价进入了7.19区间，看似央行并非意在大幅推动人民币升值，反而在缓冲升值势头。 渣打中国宏观(hóngguān)策略(cèlüè)主管刘洁对记者表示，在“对等关税”和美国对中国的报复性关税实施后的一段时间，人民币中间价向上突破了此前守住的7.2关口，人民币对一篮子(lánzi)货币走弱，释放了容忍适度贬值来对冲关税风险的信号。然而，如今中间价似乎(sìhū)随着报复性关税的撤回而调强，回到了7.19的关键区间(qūjiān)。 刘洁认为，短期美元对人民币(rénmínbì)有望下行，人民币中间价不(bù)排除进一步强调至7.17～7.18，但坊间揣测的“新广场协议”（以货币升值作为妥协）并不符合实际。人民币走强(zǒuqiáng)的程度可能有限，考虑到(dào)中国贸易前景，可能中国央行并无刻意大幅推动人民币升值的意愿。 朱海斌则对记者称：“未来(wèilái)6到12个月，预计人民币对美元可能在7.2~7.3之间运行，甚至有可能低于7.2，但后续走势将主要(zhǔyào)取决于出口情况。去年中国贸易顺差接近(jiējìn)1万亿美元(wànyìměiyuán)，但外汇储备(wàihuìchǔbèi)波动并不大，也就是说很多出口商选择了保留外汇存款而(ér)不结汇（保留美元）。未来是否选择结汇（即将美元兑换成人民币），特别是在美元走弱的背景下，这一行为将显著影响人民币的强势程度。” 不过，据记者近期对(duì)银行人士(rénshì)和外贸公司人士的采访，早(zǎo)在人民币对美元(měiyuán)跌破7.3时，出现过出口商结汇的动作，但如今结汇的行为并不多。巴克莱估算，自2023年以来，出口商持有的美元总额已达到7000亿美元。不过，这些美元资产未必(wèibì)都会被转换为人民币。但如果美元对人民币汇率(huìlǜ)继续下跌至7.1~7.15以下，最多也可能有1000亿美元被转换成人民币，这可能进一步(jìnyíbù)推动汇率下探至7附近。 未来，关税(guānshuì)政策和美债(měizhài)拍卖情况也引发关注。特朗普上周日表示将对欧盟(ōuméng)的50%关税从6月1日推迟至7月9日（对等关税暂缓90天的到期日），此时距离他发出关税威胁仅过去48小时。在(zài)中美和欧美(ōuměi)避免关税大战升级之后，美日的贸易谈判将是市场关注的焦点。未来可能会看到更(gèng)多的“推迟”或“豁免”。此外，机构人士(rénshì)认为(rènwéi)，现阶段比关税更重要的无疑是减税法案对美债市场的影响，本周有近(yǒujìn)1830亿美元2~7年期美债拍卖。若需求不佳或美债持续遭到抛售（收益率升高），美元恐面临更大程度的跌幅，美股前景也难言乐观。 编辑 郑哲豪(zhèngzhéháo) 审核 蒋波 陈洁